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浙商证券-太阳纸业-002078-文化纸价温和修复,业绩逐季改善可期-230802

来源:同花顺    编审:    发布时间:2023-08-03 19:12:28

基本事件


(资料图片仅供参考)

7月文化用纸陆续发布第一批涨价函,纸价触底回暖盈利修复可期。文化用纸发出第一批涨价函挺价200元/吨,需求端利好支撑下有望陆续传导落地,公司业

绩环比改善明确。

浆价触底回弹支撑转强,纸价底部探明复苏可期

外盘浆价触底后小幅反弹,预计H2弱整理为主,23Q2针叶浆749美金/吨(同比-25.47%、环比-19.77%)、阔叶浆608美金/吨(同比-19.64%、环比-22.98%),伴随3-5月浆价超速下跌告一段落,6月以来阔叶浆外盘报价回升至500美金/吨以上窄幅整理。我们认为浆价触底反弹后,浆系原纸成本支撑转强,伴随终端需求修复纸价有望旺季回暖。7月文化用纸发出第一批涨价函部分有所落地,前期出版订单滞后释放带来需求利好,9-11月秋季招标旺季需求有望环比持续改善,木浆成本支撑转强,且华南局部个别产线检修,市场供应缩减,预计文化用纸价格稳中偏强,伴随超跌低价浆到库,吨盈利有望持续修复。

文化用纸企稳回暖,箱板纸静待旺季催化,全年改善明确

1)文化纸:温和挺价有望落地,低价浆逐步到库,吨盈利环比改善可期。23Q2铜版纸5430元/吨(同比-2.90%、环比-4.56%)、双胶纸6058元/吨(同比1.58%、环比-9.50%),受出版订单延期下单&社会订单较为疲弱影响,Q2文化

用纸价格下滑,7月规模文化纸龙头陆续发出200元/吨挺价函,预计Q3文化用纸有望止跌企稳,随秋季招标旺季到来有望迎来季节性行情,H2低价浆逐步到库,盈利弹性逐季释放。

2)箱板纸:价格&盈利磨底,H2静待旺季催化。23Q1箱板纸规模纸厂龙头停机压价以应对进口纸冲击,4月龙头带动下小幅试探挺价,刺激下游包装厂补库,阶段性补库后终端需求较平淡,缺乏持续性利好支撑价格转跌,23Q2箱板纸均

价3945元/吨(同比-18.55%、环比-7.44%),瓦楞纸均价2848元/吨(同比23.53%、环比-8.90%),23Q2国废均价1583元/吨(同比-32.43%、环比5.12%),国废价格跌幅大于纸价,4月起玖龙、理文等龙头陆续试探性挺价,H2

传统包装用纸旺季来临,吨盈利有望随价格复苏而环比修复。老挝基地牛皮箱板纸原材料价格走跌,23Q2美废均价208美元/吨(同比-42.73%、环比-1.41%),外废&海运费回落,吨盈利修复。同时公司100万吨箱板纸预计23Q3投产,产能扩充有望支撑销量成长。

3)溶解浆:价格企稳窄幅整理&木片弱运行,吨盈利稳健。23Q2木浆价格超速下跌&粘胶短纤价格较平淡,23Q2溶解浆7215元/吨(同比-17.35%、环比0.98%),23Q2溶解浆下游粘胶短纤均价13031元/吨(同比-11.95%、环比0.15%),成本端木片价格弱运行,公司老挝溶解浆部分木片自给进一步降低成

本,溶解浆吨盈利有望企稳。

浆纸产能布局趋于完善,规模优势进一步显现

公司2022年浆、纸合计产能已突破1000万吨,其中浆产能435万吨(化机浆140万吨、化学浆105万吨、本色浆20万吨、溶解浆80万吨、半化学浆50万吨、废纸浆40万吨),造纸产能达到609万吨(文化纸210万吨、铜版纸80万吨、生活纸39万吨、淋膜原纸30万吨、牛皮箱板纸240万吨,特种纸10万吨)。广西北海搬迁的35万吨PM3文化纸机、15万吨生活用纸于23年初顺利投产、广西南宁20万吨文化用纸于23年4月成功出纸。广西南宁一期100万吨箱板纸产线及配套浆线有望于23Q3陆续投产,广西地区多元化浆纸布局更加完善,规模化优势将进一步显现。

林浆纸一体化布局,三大基地协同发展

公司山东、广西、老挝三个基地各有优势。山东浆纸产能综合调配,多元化产品结构;广西基地税收优惠政策、能源成本享有比较优势,北海基地临近港口便于原料进口,南宁林业资源丰富、运输半径较广;老挝自产木片成本优势显著,预计种植面积不断扩大,木片、浆供给量持续提升;公司三大基地协同发展,产品结构多元化、浆纸灵活调配能力突出,在上游原料布局方面领先同行。

盈利预测与估值

公司作为多元化大宗纸种的白马优质资产,林浆纸一体化优势长期越发突出,预计公司23-25年分别实现营收401.17/442.23/463.88亿元,同比+0.88%/+10.23%/+4.90%;归母净利润29.96/ 36.45/40.60亿元,同比+6.66%/+21.66%/+11.39%,对应PE分别为11X/9X/8X,维持“买入”评级。

风险提示

下游景气度波动,原材料价格波动,纸价涨幅不及预期

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